果然财经｜从77亿估值到“白菜价”卖身，体育社区虎扑咋不香了

齐鲁(qílǔ)晚报·齐鲁壹点 魏银科 今年1月27日(rì)，迅雷(xùnléi)(xùnléi)宣布以5亿元现金收购虎扑的运营方上海匡慧互联网科技有限公司，4个多月后的6月4日，迅雷宣布完成对虎扑的收购。这一交易引发广泛(guǎngfàn)关注与热议，毕竟虎扑曾是体育内容社区的明星平台，巅峰时估值高达70多亿，还获得字节跳动(tiàodòng)注资，如今却(què)被迅雷这个下载软件以相对“低价”收购，背后缘由值得深入思考。 为何是迅雷，而非(fēi)互联网大厂？ 虎扑在体育内容社区的(de)地位举足轻重，它以 NBA 新闻编译起家，逐步发展为涵盖电竞、娱乐等多领域的综合性社区，拥有庞大且忠实的用户群体，其中男性用户占比超 90%，是(shì)名副其实的 “直男社区”。2019 年上半年，虎扑获得字节跳动12.6亿的投资(tóuzī)，当时准备(zhǔnbèi)二次冲击(chōngjī)上市，这足以证明其在资本眼中的潜力。 按(àn)常理，若虎扑被收购，互联网大厂似乎是更顺理成章的(de)买家。像阿里整合优酷土豆，实现内容生态与电商、支付体系的深度融合；今日头条收购 Musical.ly后，将其与已有的TikTok进行整合，进一步推动了TikTok在全球市场，尤其是欧美市场的发展和壮大。可最终出手的却是(quèshì)迅雷，这背后(bèihòu)有着复杂的原因(yuányīn)。 现在的互联网(hùliánwǎng)大(dà)厂，早就过了“跑马圈地”的阶段。腾讯(téngxùn)手里握着 NBA、英超版权，电竞(diànjìng)领域有(yǒu)LPL联赛，自家还有“腾讯体育”APP，体育生态闭环玩得飞起；字节跳动更狠，抖音、西瓜视频里的体育内容铺天盖地，再加上TikTok的全球流量，根本不缺用户和内容。虎扑虽然是(shì)“体育社区顶流(dǐngliú)”，但说到底还是(háishì)个垂直平台。大厂们想的是：我自己能做内容、能买版权、能拉流量，为啥要花大价钱买你？再说了，虎扑90%都是男性用户，和大厂现有的多元化生态相比，协同效应实在有限。 反观迅雷，这些年过得有点惨。曾经靠“下载加速”打天下(dǎtiānxià)，可如今浏览器自带(zìdài)多线程下载，手机用户又不爱装复杂(fùzá)工具，迅雷的会员增长早就撞上了天花板。2025年Q1财报(cáibào)显示，它净利润只剩10万美元，60%收入靠会员，70%靠广告，典型(xíng)的“工具型公司困境”—— 用户用完就走，变现全靠硬广。 虎(hǔ)(hǔ)扑的(de)出现，简直是迅雷的“救命稻草”。迅雷董事长兼CEO李金波表示，收购虎扑将使迅雷与之形成强大的协同效应。虎扑1亿用户(yònghù)全是高黏性体育(tǐyù)迷，和迅雷的“技术男” 用户高度重合，正好能盘活现有流量。迅雷在(zài)互联网内容(nèiróng)传输领域具有庞大的用户基础和技术优势，而虎扑则拥有优质的体育内容和活跃社区，通过整合，迅雷可以(kěyǐ)丰富自身的内容生态系统，增强社区运营能力，同时借助虎扑的用户群体拓展体育消费市场。这种互补性使得迅雷成为虎扑的理想收购方。 从77亿到(yìdào)5亿，虎扑为啥“跌价”这么狠？ 虎扑曾经的辉煌毋庸置疑，在2018年左右(zuǒyòu)，其最高估值(gūzhí)达到77.22亿，如今却以5亿元被收购，估值缩水的原因是多方面的。 虎(hǔ)扑的业务(yèwù)拆分是其(qí)估值大幅(dàfú)缩水的重要原因。2019年虎扑的业务涵盖社区、电商（识货）、路人王等多个板块，彼时多元业务协同发展，共同构筑起商业版图。但此次被(bèi)迅雷收购的主体仅为社区业务，电商等核心业务的拆分，使得虎扑的盈利能力和业务范围大幅缩小。 从自身商业模式来看，即便在(zài)业务拆分(chāifēn)前，虎扑也存在着(zhe)较为严重的问题。2017年虎扑递交的招股书中(zhōng)(zhōng)，广告收入占(zhàn)比高达61%，而包含电商在内(zàinèi)的增值业务只占20%。业务拆分后，这一问题愈发严峻，如今广告收入在营收中占比甚至高达90%，电商等其他业务的收入贡献微乎其微。过度依赖广告收入，使得虎扑的盈利模式十分单一。一旦广告市场出现波动，虎扑的营收就会受到巨大影响。在市场竞争日益激烈的情况下，单纯依靠广告很难支撑起高估值，无法给予投资者稳定且持续增长的盈利预期，从根本上削弱了(le)其在资本市场的吸引力(xīyǐnlì)。 同时，虎扑过于垂直的内容生态在一定程度上也限制了其(qí)发展(fāzhǎn)。虽然虎扑在体育领域深耕，拥有大量体育迷用户，但相对小众的用户群体，与综合性内容社区相比，其商业变现的空间相对狭窄。在消费市场整体下(xià)滑的背景下，虎扑难以突破自身局限，进一步(jìnyíbù)拓展业务和提升营收(yíngshōu)。 另外，在资本市场的(de)道路上屡屡受挫，也让虎扑的价值大打折扣。2016年(nián)4月，虎扑首次(shǒucì)报送IPO招股书。2017年3月22日，证监会公布的终止审核企业名单中包含(bāohán)虎扑，指出存在应收账款余额较高、周转率下降、业绩波动较大且经营活动现金流量净额和净利润差异较大等(děng)问题，其首次IPO宣告流产。首次受挫后，虎扑并未气馁，2019年3月，再度(zàidù)在证监会登记IPO备案，还选择(xuǎnzé)与中金公司、东方(dōngfāng)财富证券联合签订上市(shàngshì)辅导协议，期望借助专业力量成功叩响资本市场大门。然而，2021年6月23日，中金公司公告解除对虎扑的上市辅导，第二次上市尝试再度铩羽而归。 资本是逐利的(de)，看不到上市希望，自然不愿意再(zài)砸钱。虎扑拿不到融资，没法扩张业务、升级技术，只能在“广告依赖症”里越陷越深，形成(xíngchéng)恶性循环。 技术男和体育迷，能(néng)擦出火花吗？ 迅雷和(hé)虎扑，一个是下载软件，一个是体育内容社区，看似风马牛不相及的两者，在收购完成后，如何整合成为(chéngwéi)关键。 从技术层面(céngmiàn)来看，迅雷的云存储、数字版权等技术，或许能为虎扑带来(dàilái)新的机遇。例如(lìrú)，迅雷云盘可以为虎扑用户提供比赛录像存储服务，让用户方便地保存(bǎocún)和分享自己喜欢的体育赛事视频；下载(xiàzài)加速服务能优化虎扑直播体验，减少卡顿，提升用户观看直播的流畅度。甚至虎扑的球鞋鉴定板块，也能与迅雷的区块链存证技术结合，为鉴定结果提供更可靠的存证，增强用户对鉴定服务的信任(xìnrèn)。 在内容(nèiróng)和业务方面，两者(liǎngzhě)也有协同的可能性。虎扑(pū)拥有海量的体育(tǐyù)内容，涵盖篮球、足球、电竞等(děng)多个领域，迅雷可以将这些内容整合到自身的平台中，打造全新的体育内容服务。比如推出联合会员服务，用户购买一个会员身份，既能享受迅雷的云服务，又能获得虎扑的体育资讯、电商折扣等多种权益。同时，迅雷可以利用虎扑的内容，探索(tànsuǒ)直播、电商等多元业务。例如，基于虎扑的体育IP资源(zīyuán)，开展体育赛事直播，或者与虎扑的电商业务合作，销售体育用品等。 当然，融合(rónghé)也不可能一蹴而就。迅雷作为技术型公司，更注重技术研发和(hé)产品优化；而虎扑作为内容社区，更强调内容创作和用户(yònghù)互动(hùdòng)。如何融合两种不同(bùtóng)的企业文化，是管理层需要面对的问题。在用户群体方面，迅雷的用户可能更广泛，而虎扑的用户则以体育迷为主，如何将两者的用户进行有效转化和融合，也是一个挑战。在运营模式(móshì)上，下载工具和内容社区的运营逻辑不同，如何协调两者的运营，实现资源的最优配置(pèizhì)，同样需要深入思考。 虎(hǔ)扑的故事，本质是 “垂直社区如何破局” 的行业难题。曾经它靠(kào) “直男流量” 封神，却也困在 “垂直” 的牢笼里(lǐ) —— 太依赖单一变现模式，没及时拓展业务(yèwù)边界，最终被资本市场“抛弃”。迅雷和虎扑的未来，或许可以期待，但更值得警惕：技术和内容(nèiróng)的融合，从来不是(búshì) 1+1=2 那么简单。如果只是 “工具(gōngjù)里塞内容，内容里插广告”，恐怕 5 亿买的不是 “潜力股”，而是又一个 “烫手山芋”。 新闻线索报料通道：应用市场下载“齐鲁壹点(yīdiǎn)”APP，或搜索微信小程序“齐鲁壹点”，全省800位记者在线等(děng)你来报料！