中东资本入股华夏基金落锤，中国资产的国际关注度正升温

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在过去一周(yīzhōu)，美国股市维持高位震荡态势。这一走势主要是由于前段时间美股涨幅过猛，当前处于整固行情阶段。整固过程中，美债拍卖出现投标倍数不及预期的情况，引发市场短时间(duǎnshíjiān)抛售(pāoshòu)。不过(bùguò)，值得注意的是，每次回调后均有买盘介入，将(jiāng)跌幅收窄，这表明美股当前走势仍较为强势。

市场分析人士指出，美债拍卖投标倍数不及预期，使得市场对美债的信心(xìnxīn)受到一定影响，进而引发资金从美股市场流出，导致股价短时间下跌。然而(ránér)，后续买盘的积极入场，显示出市场对美股依然存在较强的投资(tóuzī)热情，对美股长期走势持乐观(lèguān)态度。

展望未来，特朗普的关税政策(zhèngcè)以及美联储主席(zhǔxí)鲍威尔的态度将成为影响美股走势的关键因素。特朗普的关税政策对美国企业的进出口、成本以及盈利状况均可能产生深远影响，进而(jìnér)左右美股表现。而鲍威尔的货币政策态度，尤其是(shì)利率走向，一直是市场关注的焦点。目前市场预计(yùjì)鲍威尔将于9月份降息，若(ruò)这一预期成真，将为美股市场注入(zhùrù)新的活力，刺激股市进一步上涨；若降息预期落空，可能会引发市场的失望情绪，对美股走势形成一定压力。

本期我们将为(wèi)大家带来(dàilái)美股最强五十股之一——英特尔（INTC）。

在很长一段时间里，英特尔（NASDAQ: INTC）是(shì)(shì)全球半导体行业的(de)绝对王者，其x86架构的CPU统治了PC和服务器市场数十年。与微软形成了难以撼动的“CPU-操作系统”共生关系。这种从芯片设计到制造全部由英特尔掌控的垂直整合(zhěnghé)模式(móshì)，曾是其最核心的竞争优势。

然而，在(zài)智能手机市场的竞争中，英特尔与微软(wēiruǎn)一样败给了ARM架构。在当下这轮AI浪潮中，它又正在逐步失去(shīqù)对英伟达的竞争优势。不仅如此，AMD也在台式机领域超越了英特尔，而台积电则在晶圆代工能力上处于(chǔyú)全球领先地位。

作为曾是市场上最受推崇的(de)(de)企业之一(zhīyī)，英特尔在2009年的市值(shìzhí)高达900亿美元，而彼时的英伟达只是一家市值仅为50亿美元的芯片制造商。16年后，风水轮流转，英伟达市值飙升至(zhì)3.3万亿美元，是英特尔940亿美元市值的35倍。英特尔市值从巅峰时期的几千亿美元缩水至被对手超越，昔日霸主似乎正在迷失方向。

尽管在如今(rújīn)技术快速更迭的时代，英特尔昔日的优势已被冲刷殆尽。过去五年里，其(qí)市值缩水了74%，但这种跌幅也为投资者带来了一个独特的机会。因为自2021年以来，英特尔开始进行全面重塑——不仅重押代工业务，重构制造路线图，同时(tóngshí)推出Gaudi AI加速卡、Meteor Lake处理器(chǔlǐqì)，力图在AI浪潮中逆袭。可以看出，英特尔正从传统(chuántǒng)PC/服务器芯片(xīnpiàn)巨头，转型为同时涵盖(hángài)AI芯片、晶圆代工、自动驾驶、边缘计算的多元化半导体企业。那么这些“重生路径”，能让它实现估值翻盘吗(ma)？

英特尔(yīngtèěr)是全球最大的半导体制造商之一(zhīyī)，成立于1968年，总部位于(wèiyú)美国加利福尼亚州圣克拉拉。英特尔以生产高性能计算芯片而闻名(wénmíng)，是X86架构微处理器的主要供应商，其(qí)产品广泛应用于个人电脑、服务器、物联网设备及数据中心。英特尔的“Intel Inside”标志曾代表着全球PC行业的黄金时代。

近年来(jìnniánlái)，英特尔正从传统芯片制造商转型为一家以“芯片+系统+软件”为核心的科技(kējì)公司，积极布局人工智能、高性能(gāoxìngnéng)计算、自动驾驶(jiàshǐ)（通过旗下Mobileye子公司(zigōngsī)）及先进制程工艺。随着IDM 2.0战略的推进，英特尔不仅自研芯片，也开放代工服务，致力于重塑全球半导体生态。

1、新CEO效应：战略方向终于(zhōngyú)清晰

在经历多年“换帅无果”、战略摇摆不定的局面之后，英特尔在2025年3月18日终于迎来了真正意义上的“定盘星(dìngpánxīng)”——陈立武（Lip-Bu Tan）。陈立武是全球半导体和科技投资领域的知名人物(rénwù)，以在半导体行业的远见卓识、成功(chénggōng)的企业转型(zhuǎnxíng)经验以及风险投资领域的卓越(zhuóyuè)成就而著称。

他曾带领Cadence从边缘化状态(zhuàngtài)中(zhōng)逆转(nìzhuǎn)市占、重塑盈利能力，也曾是Arm、中国中芯国际、格罗方德、Ansys等多家头部半导体公司的幕后推手，尤其擅长在“多元(duōyuán)混乱的技术型企业”中，理清主线、明确牵引点、激活资源配置效率。

上任后，他正在进行一场“从组织逻辑(luójí)到资产结构”的系统性重构：

业务线整顿：果断(guǒduàn)砍掉不具备战略护城河的低效业务（如Optane内存等），腾出资源专注(zhuānzhù)AI、设计、封装和晶圆制造主线；

明确“设计(shèjì)-制造解(jiě)耦(ǒu)”思路：强调IDM 2.0模式不等于“全靠自己做”，而是通过开放制造服务（IFS）和高端整合设计，重构性价比与资产回报；

强化(qiánghuà)财务纪律：将资本支出从“战略理想型”转为“回报约束型”，要求各业务线自证盈利逻辑(luójí)；

突出(tūchū)设计核心：提出“制造不能(bùnéng)吞噬设计效率”的口号，试图解决长久以来英特尔在组织架构上“工厂说了算”的内部权力结构失衡。

在陈立武的操盘下，英特尔首次明确了一个极具现实主义色彩的发展模型：不是(búshì)与(yǔ)台积电拼良率，不是追着英伟达炒GPU，而是立足自身最具护城河的领域，用结构重整、资本纪律和(hé)新旧技术结合，走出(zǒuchū)一条适合英特尔体量和基因的重塑路径。

2、IDM 2.0 的现实主义拐点：先进(xiānjìn)产能开始兑现

英特尔在(zài)过去(guòqù)十年间最大的(de)战略包袱，是(shì)其“走不出去”的制造体系。尽管坚持自研制程的IDM模式在上世纪辉煌一时，但(dàn)随着台积电在代工工艺上的全面领先，英特尔逐渐被反噬：不仅错失了7nm节点、延误了10nm量产，还使得(shǐde)旗下处理器被AMD反复超车。过去，IDM代表的是强控制力；而到了今天，它更多意味着资源错配与资本效率低下。

2021年(nián)，英特尔提出“IDM 2.0”战略，标志着其从传统闭环自营体系走向更加现实的开放协同(xiétóng)模式。不同于此前“什么都自己做”，新的IDM 2.0拥有三个核心特征(tèzhēng)：

自研(zìyán) + 外包并行：不再排斥使用台积电(diàn)等代工厂进行(jìnxíng)部分制程代工（如Intel 4/Meteor Lake的部分模块即交由台积电代工）；

制造对外开放(duìwàikāifàng)：将自家工厂的空闲(kòngxián)产能对外销售，成立 Intel Foundry Services（IFS），目标是打造(dǎzào)美国版“台积电”；

流程与组织重构：制造不再主导设计，打破原有“Fab主导型”文化，推动更加灵活与聚焦的(de)设计开发路径(lùjìng)。

最初外界对此颇(pǒ)多质疑，认为这更像是“战术层面的公关概念”。但2024年以来，英特尔在制造侧的兑现开始出现实质(shízhì)进展，标志着(zhe)IDM 2.0正在从愿景迈向落地：

18A工艺(gōngyì)即将量产：作为英特尔最先进制程，18A将率先应用于Panther Lake平台，目标是(shì)与(yǔ)台积电N3P、三星GAA节点相(xiāng)抗衡。若进展顺利，这将是英特尔十年来首次与台积电缩小工艺代差；

晶圆厂落地推进：俄亥俄州、亚利桑那州等(děng)地晶圆厂建设已获得《CHIPS法案》超百亿美元补助，并将于(yú)2025-2026年逐步投产(tóuchǎn)；

IFS接单(jiēdān)能力增强：英特尔已获得AWS、联发科、美国国防部等关键客户订单，并(bìng)与Arm合作开发(hézuòkāifā)代工标准，逐步迈向开放平台生态。

这(zhè)标志着，英特尔已不再是“闭门自嗨”的IDM厂，而是走上了(le)一个“具备制造资产 + 能吸引外部客户”的现实主义路线。

可以预见的是，IDM 2.0 并非要完全取代台积电，也(yě)不是要走“工艺称王”的旧路，而是成为美国(měiguó)本土芯片战略的一环(yīhuán)，以安全、灵活、可控为差异化价值，构筑新的护城河。

3、AI业务不是概念(gàiniàn)，而是真在出货

在ChatGPT引爆的AI浪潮中，几乎所有半导体公司(gōngsī)都在讲AI故事。但区别在于，有些公司只是蹭流量(liúliàng)，而有些公司，已经悄悄开始实现(shíxiàn)出货变现。

过去几年，英特尔在AI芯片领域常被视作(shìzuò)“边缘玩家(wánjiā)”，一方面因为其在GPU市场不敌英伟达，另一方面在AI语境中缺乏生态控制力。但(dàn)如今(rújīn)，这一印象(yìnxiàng)正被逐步打破。英特尔的AI产品线不仅已形成体系，而且开始进入实收阶段，从“实验型演示”迈向“实用型出货”。

Gaudi 系列AI加速器(jiāsùqì)，进入云端市场

英特尔通过2019年收购(shōugòu)Habana Labs所打造的Gaudi 系列(xìliè)AI加速卡(jiāsùkǎ)，如今已成为其挑战英伟达A/H系列GPU的核心武器。

Gaudi 2目前(mùqián)已被Meta大规模部署。在公开测试中，Gaudi 2在部分AI推理场景下(xià)达到了接近H100的(de)性能，而其售价仅为H100的约60%；

Gaudi 3将于(yú)2025年下半年发布，首次全面切入AI训练+推理(tuīlǐ)双场景，性能提升达数倍，目标(mùbiāo)客户涵盖云服务商、大模型公司与边缘计算提供商；

英特尔(yīngtèěr)还与Hugging Face、Stability AI等公司合作，强化(qiánghuà)其软件生态与模型兼容性，逐步(zhúbù)降低CUDA生态壁垒的依赖。

这意味着，英特尔并未在AI赛道中(zhōng)缺席，只是低调切入性价比(xìngjiàbǐ)市场，构建从芯片到生态的第二路径。

AI PC开放平台，NPU率先落地(luòdì)

除了(chúle)云端推理，AI的另一个前沿(qiányán)战场正是终端设备，也就是所谓的“AI PC”。

而英特尔，正是这个领域的开路人(kāilùrén)。

Meteor Lake处理器(chǔlǐqì)是英特尔首款(shǒukuǎn)集成NPU（神经网络处理单元）的消费级PC处理器；

搭载(dāzài)AI本地处理(chǔlǐ)能力的AI PC，能够支持Copilot、Stable Diffusion、AI美颜、语音助手、图像修复等(děng)多种生成式AI任务；

微软(wēiruǎn)、联想、戴尔、惠普等头部厂商已确认将在2024-2025年全面铺货AI PC机型(xíng)；

英特尔(yīngtèěr)下一代处理器Panther Lake将进一步(jìnyíbù)加强NPU算力，构建“CPU+GPU+NPU”的三核运算体系。

这标志着，英特尔在AI PC赛道拥有(yōngyǒu)先发优势，并已构建起(qǐ)与操作系统和硬件品牌的生态闭环。

AI布局具备“战略(zhànlüè)杠杆”价值

与其说英特尔的(de)AI布局已经全面胜出，不如说它更像是一个(yígè)正在成形的“战略杠杆”：

在英(yīng)伟达主导云训练市场、AMD追赶高端GPU市场之际(zhījì)，英特尔精准押注性价比AI加速器 + 边缘AI终端；

相比NVIDIA对(duì)CUDA生态的深度依赖，英特尔通过开放标准、异构架构、主流(zhǔliú)兼容性打出差异化牌；

未来当AI应用普及至(zhì)中小企业(zhōngxiǎoqǐyè)与终端用户市场时，Gaudi + AI PC将成为英特尔在AI浪潮中的反击引擎。

从投资视角来看，英特尔并不是AI市场上的(de)“概念(gàiniàn)炒作者”，而是实打实地在构建第二增长曲线。更重要的是，这条曲线已经出现了收入与客户的双重实锚(shímáo)，足以支撑市场对其估值逻辑的修正。

4、潜在催化剂：剥离(bōlí)IFS带来“结构性重估”

英特尔的代工业务部门IFS（Intel Foundry Services）长期以来既被视为机会(jīhuì)，也被视为包袱。在“设计+制造”双重身份下，公司(gōngsī)在资本(zīběn)效率、组织协同和市场(shìchǎng)定位上饱受掣肘。

英特尔首席(shǒuxí)财务官David Zinsner周二表示，公司利用即将(jiāng)推出的(de)制造技术为外部客户生产的处理器数量并不多。Zinsner补充，该(gāi)合约制造部门预计将在2027年才会实现收支平衡，并需要外部客户创造数十亿美元的低至中个位数(gèwèishù)的收入才能达到目标。

当前，IFS尚处于亏损状态，拖累了公司整体(zhěngtǐ)毛利和自由现金流表现(biǎoxiàn)。而多个研报指出，一旦在2026年剥离IFS业务，将带来明显(míngxiǎn)的结构性改善：

现金毛利率有望提升(tíshēng)5个百分点；

CAPEX/营收(yíngshōu)比例将从36%降至3%；

自由现金流可能在剥离当年(dāngnián)转正；

对应估值可从当前约(yuē)20美元，上调至55美元，涨幅超170%。

剥离IFS不仅是(shì)对资产的“减负”，更是对估值体系的重构。当前市场给予英特尔“综合折价”极深(jíshēn)，一旦公司释放出“轻设计、重效率”的清晰预期，资本市场可能会迅速(xùnsù)修正认知。

2025年第一季度的业绩超出(chāochū)市场预期，但相比(xiāngbǐ)以往仍属疲软(píruǎn)。营收为126.7亿美元(yìměiyuán)，超出预期3.54亿美元，但较去年同期下降0.4%。这一结果可能部分受到关税实施前的提前采购效应影响。

毛利润率为39.2%，高于市场预期，但明显低于(dīyú)去年同期的41%。这反映出英特尔在代工(dàigōng)业务方面的问题：其(qí)制造出的产品缺乏竞争力。所有业务部门的毛利率均出现下降，尽管代工业务略有(lüèyǒu)改善，但整体仍为负值。

每股收益(shōuyì)（EPS）为0.13美元，显著高于市场预期的(de)0美元。资本支出（CAPEX）占营收的40%，相较英特尔当前业务结构偏高。作为对比，像台积电(diàn)这样的代工(dàigōng)企业的资本支出同样占营收40%左右，但像AMD这种轻资产设计公司仅为3%。

客户端(kèhùduān)计算事业部（CCG）：营收(yíngshōu)76亿美元，同比下降7.8%，主要受PC市场需求疲软影响 。

数据中心与人工智能(réngōngzhìnéng)事业部（DCAI）：营收41亿美元(yìměiyuán)，同比增长7.8%，为自2022年第四季度(dìsìjìdù)以来的最佳表现。因Xeon系列服务器处理器销售表现坚挺。

英特尔代工(dàigōng)服务（IFS）：营收46亿美元，同比增长7.1%，显示(xiǎnshì)出代工业务的初步增长势头 。

2025年(nián)第二季度展望

营收预期(yùqī)：112亿至124亿美元，低于市场预期。

每股收益预期：GAAP：-0.32美元(měiyuán)。

下调评级(píngjí)或维持悲观看法的机构：

Seaport Research Partners（4月(yuè)30日）| 首次覆盖，给予“卖出”评级；目标价(mùbiāojià)仅为 $18，是(shì)所有机构中最低的

Rosenblatt（4月25日）| 重申“卖出”评级；目标价(mùbiāojià)从 $18 下调至 $14，显示出更悲观(bēiguān)预期

Morgan Stanley（4月25日）| 重申“Equal-Weight（持平大盘(dàpán)）”评级；目标价(mùbiāojià)从 $25 下调(xiàdiào)至 $23；

JP Morgan（4月(yuè)25日）| 重申“减持（Underweight）”评级；目标价(mùbiāojià)从 $23 下调至 $20；

维持中性或观望评级的(de)机构

Mizuho（4月(yuè)25日）| 重申(chóngshēn)“中性”评级；目标价从$23下调至$22

Wells Fargo（4月(yuè)25日）| 重申“Equal Weight（等(děng)权重）”评级；目标价从$25下调至$22

Cantor Fitzgerald（4月21日）| 重申“中性”评级(píngjí)；目标价从$29下调至 $20，下调幅度(fúdù)较大

BofA Securities（美银证券）（3月13日）| 从“跑输大盘（Underperform）”上调至(zhì)“中性(zhōngxìng)（Neutral）”；同时将目标价从$19上调至$25，为唯一对(duì)股价给出上行预期的(de)机构。

中文投资网(tóuzīwǎng)首席分析师Brant操作展望

在过往报告中，我曾和大家分享过，美股要创新高，两个条件缺一不可(quēyībùkě)：一是特朗普不再加征关税，二是鲍威尔降息，为市场注入新的流动性。唯有这两个条件同时满足，美股才有望(yǒuwàng)不断攀升。如今(rújīn)，我们看到特朗普不加关税后，美股已从最低点强势反弹，距离前期高点已然很近。而且，在这段时间里，市场即便因(yīn)一些利空因素(yīnsù)下跌(xiàdiē)，也能很快回升，由此可见大盘(dàpán)十分强劲。所以短期内，市场趋势依然向上，看涨氛围浓厚。

不少人觉得国债(guózhài)下跌会影响市场走势，这我并不认同。国债行情在全球金融资本中(zhōng)至关重要，美国绝不可能坐视国债出现问题。解决方式也绝非像市场传言的(de)那样(nàyàng)，通过国债危机来迫使(pòshǐ)鲍威尔降息。要从根本上解决国债问题，必须美国国会、财政部(cáizhèngbù)和美联储协同发力。美国国会可以修改规则，再配合财政部的刺激政策以及美联储的QE举措，达到理想效果，化解国债难题。实在(shízài)不行，大不了继续印钱。能看得见的危机都不是危机！

至于5月份美债拍卖投标倍数不及预期，大家也无需担忧，毕竟9万亿美债6月份才到期，6月才是真正见分晓的(de)时刻。一旦市场能解决这(zhè)一隐患，大盘(dàpán)短期内就有望再创新高，或无限逼近新高。但正如我前面所说，鲍威尔降息是关键，只有降息才能推动大盘持续上行。所以在9月份之前，我认为大盘不具备(jùbèi)连续向走(zǒu)持续新高的可能(kěnéng)。鲍威尔的降息路径基本确定，后续无论CPI还是(háishì)PPI数据如何，都不太可能(bùtàikěnéng)改变美联储9月份降息的节奏。目前来看，六、七月份降息概率不符合市场预期，唯有9月份降息概率超(chāo)70% ，因此市场若要大幅走高，可能得等到9月份。不过，这还有个重要前提，就是美国是否(shìfǒu)会陷入滞胀。要是真进入(jìnrù)滞胀阶段，未来一年出现宽幅震荡是极有可能的。但我们先不考虑那么长远，且拭目以待。

简而言之，我认为短期内大盘依旧(yījiù)看涨，不过从中期来看(láikàn)，会在(zài)前高附近徘徊。看好的股票，特斯拉无疑是我的首选。Robot Taxi相关利好政策预期(yùqī)，加上马斯克回归带来的积极刺激，都为其增色不少。同时(tóngshí)，短期内半导体走势也颇为强势。另外，苹果6月份将举办开发者大会，若(ruò)引入AI ，就如同前段时间的谷歌和英伟达一样，短期内或存在价值洼地。

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